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兆易创新(603986):立足存储,切入DARM赛道
    来源:浙商证券    日期:2018-05-16

        报告导读

        我们首次覆盖兆易创新,并给与“买入”评级,受益国际大厂退出,以及公司产能释放等,我们预计未来三年公司净利润复合增长率达60.50%。

        投资要点

        立足存储,持续优化产品线

        公司为国内存储稀缺龙头上市企业,产品线延伸至NOR Flash、NAND Flash、MCU等,2011年到2016年六年净利润复合平均增长率(CAGR)为67.46%;随供需格局改变,赛普拉斯(Cypress)、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出 NOR Flash 芯片市场,公司NOR Flash、NAND Flash产能扩张,以及切入DARM进入高端存储赛道,我们预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。

        主业供需格局变化,产能扩张提升市场占有率

        由于NOR Flash涨价及下游需求旺盛,2017年华邦电、旺宏迎来V型反转。从供给端来看,国际大厂美光、Cypress也逐步淡出中低容量的NOR Flash市场,Cypress的策略转向为专注在车用和工规的市场,而美光将出售其8寸厂也将影响整体NOR Flash市场的供应。形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面,2018年全球NOR Flash新增产能大部分在兆易创新,同时后两年产能相继扩产,我们保守预计2018-2020年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NAND Flash 自研 38nm 产品已实现量产,我们保守预计2018-2020年的产能分别为36K、79K、133K,将实现放量增长。通过与中芯国际合作,保障产能的供应。从需求端来看,物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下,NOR Flash与NAND Flash迎来快速成长。

        MCU下游稳定增长,并购思立微推进人机交互解决方案

        公司是国内 32bit MCU 产品领导厂商,针对高性能和低功耗应用分别开发新产品, M4 系列产品实现量产,更低功耗 M3 系列产品推出。MCU 是电子产品的“大脑”,负责电子产品中数据的处理和运算。根据IC Insight的数据,全球MCU出货量将从2015年的约221亿个增长至2020年的约267亿个,市场容量将从2015年的159亿美元增长至2020年209亿美元。公司将以17亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线,推进人机交互完整解决。

        DARM实现0到1的突破,切入高端存储赛道

        1)携手合肥产投布局DRAM,目标2018年年底DRAM良品率不低于10%。本项目投资180亿元,所需投资由本兆易创新与合肥产投根据 1:4 的比例负责筹集。2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成 2018 年开始产能逐步开出,其中NAND Flash发展上最有望突围的为长江存储,在2017完成32层3D NAND研发布,有望在2018年量产之时,完成64层设计;DRAM发展最快的则为合肥睿力,去年完成厂房封顶并且移入测试机台移,2018年年初可以进入试产阶段。2)2017年以存储器销售额最高达1240亿美元,年增幅度高达61.5%。其中,DRAM销售大增76.8%、NAND Flash也大增47.5%。 DRAM下游景气向好,智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。

        盈利预测及估值

        考虑到NOR Flash 和NAND Flash产能释放,MCU稳定增长,DARM具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,我们预计公司18-20 年实现的净利润为8.24/13.04/17.17亿元,对应EPS 分别为4.07、6.34、8.11元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

        风险提示

        产能不达预期,核心客户出货不达预期,市场竞争加剧。
    

【附件】
    浙商电子孙芳芳+深度报告+立足存储,切入DARM赛道.pdf
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