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九月资金面展望:维稳为主、但或紧于六月(流动性及利率债周报)
    来源:浙商证券    日期:2017-09-13

        1,九月资金面展望:维稳为主、但或紧于六月

        本周四,央行超额续作当日到期的1695亿元MLF、结束连续多日的净回笼,市场对于资金面的担忧程度大幅下降,10年期国债收益率单日下行4BP,债市创六月以来最大涨幅。进入九月,市场对资金面走势出现分歧,九月资金面成为影响国债收益率的重要因素之一。人民币对美元持续升值下外汇储备占款收缩幅度有所放缓,对资金面的拖累有所减弱,九月资金面总体维稳为主。但考虑到近期金融机构杠杆水平有所回升、包括货基新规在内的监管政策连续出台,九月资金面或紧于六月。

        1)将本月剩余即将到期的MLF考虑在内,央行本次MLF净投放额并不高。本周四,央行进行了1年期2980亿元MLF操作,对当日到期的1695亿元MLF进行了超额续作。但今年四月以来,央行MLF操作频率变为每月一次,即一次性将当月到期的MLF进行对冲。因此,若将本月剩余即将到期的1135亿元MLF考虑在内,央行本次MLF净投放额仅为150亿,远低于1-8月1102亿元的月均净投放额。八月下旬资金面持续偏紧的情况下、央行持续公开市场净回笼,表明其对于资金面中性偏紧的态度。

        2)六月以来,受当月资金面超预期宽松影响,部分金融机构杠杆率水平环比、同比均有所回升。根据中债登公布的数据,用“1 (待回购余额-待返售余额)/债券托管量”衡量各金融机构债市杠杆率,八月份城商行、农商行、证券、基金杠杆率环比有所回升,其中待回购债券余额、待返售债券余额均有所增加,表明各机构通过货币市场资金融入融出行为较为活跃。

        3)包括货基新规在内的监管政策或陆续出台。 9月1日,证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》。与3月底发布的征求意见稿相比,修订主要体现在货币基金方面,针对货币基金可投资资产的评级、平均剩余存续期等进行了限制,并对风险准备金提出了更高要求。去年十一月,债市下挫、流动性紧张下货基遭遇大规模赎回,对市场造成较大扰动,使得监管层意识到了货基快速扩张下的隐患,金融系统去杠杆、防风险也必须将货基考虑在内。同时,八月中旬银监会召开的通气会也明确指出弥补监管制度短板是今年工作重点。今年拟制定和修订的监管制度大概有 20 项左右。在金融去杠杆持续推行的背景下,货币政策短期内难言转向。

        2,一周市场回顾

        货币政策与货币市场方面,本周为月初第一周,资金面较为宽松,除1个月质押回购、1个月SHIBOR等跨月资金外,货币市场各期限资金利率均有所下行。央行投放跨月长期限资金,维稳资金面意图明显。本周三,央行时隔三个月重启28天逆回购;本周四,央行进行了2980亿元1年期MLF操作,对当日到期的1695亿元MLF进行超额对冲。

        债券市场方面,六月初至九月初,市场情绪较为谨慎,10年期国债收益率在3.55%-3.65%区间窄幅波动。本周四,央行结束连续多日净回笼、进行超额MLF投放,流动性预期差带动10年期国债收益率下行4BP,单日下行幅度创六月以来最大。考虑到周四收益率下行之前,10年期国债收益率已经接近五月下旬3.65%的高点。而九月、十月为地方政府债发行高峰,央行或维持市场相对平稳。
    

【附件】
    9.4-9.8+九月资金面展望:维稳为主、但或紧于六月+(流动性及利率债周报).pdf
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