期权综述

期权的定义

期权是一种选择权,赋予期权买方以约定价格在约定时间购买或者出售约定数量标的资产的权利,但并没有必须购买或出售的义务。

从期权买方的权利内容来看,期权可以分为认购期权和认沽期权。

从期权买方的角度看,如果他所获得的是以约定价格买入某资产的权利,那么该期权称为认购期权;如果他所获得的是以约定价格卖出某资产的权利,那么该期权称为认沽期权。

按照行权价与标的资产价格的相关关系,期权可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。

实值期权,也叫价内期权,是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为有利(即如果立即行权可以获得相应收益)的期权。如果是认购期权,那么行权价小于标的资产价格的期权为实值期权;如果是认沽期权,那么行权价大于标的资产价格的期权为实值期权。虚值期权,也叫价外期权,是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为不利(即如果立即行权将会导致亏损)的期权。如果是认购期权,那么行权价大于现行标的资产价格的期权为虚值期权;如果是认沽期权,那么行权价小于现行标的资产价格的期权为虚值期权。平值期权,也叫价平期权,是指行权价与标的资产的当前市场价格一致的期权。

举个例子来说,某ETF认购期权行权价格是2元,如果此时ETF的市场价格是2.5元,那么这一认购期权就是实值期权;如果此时ETF的市场价格是1.5元,那么这一期权是虚值期权;如果ETF的市场价格是2元,则期权为平值期权。

股票期权的构成要素

股票期权合约主要由5个要素构成:

一是合约标的,是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象,比如上交所股票期权合约标的是指在上交所上市交易的单只股票或ETF。

二是行权价格,是指期权买方行权时标的证券的买卖价格。

三是到期日,它是期权合约有效的最后一日,即在该日后,期权合约将被摘牌。

四是合约单位,是指单张合约对应的合约标的的数量。

五是合约类型,是指期权合约的权利类型,即一张期权合约到底是认购期权还是认沽期权。

例如:投资者老李买了一张行权价格为1.700元、合约单位为10000、12月24日到期的50ETF认购期权,这意味着老李在12月24日当日可以以每份1.700元的价格买入10000份50ETF。

股票期权分析的五个希腊字母

1.Delta值,指期权标的股票价格变化对期权价格的影响程度。Delta=期权价格变化/期权标的股票价格变化。股票价格与认购期权价值为正相关关系,与认沽期权价值为负相关关系。

2.Gamma值,指期权标的股票价格变化对Delta值的影响程度。Gamma=Delta的变化/期权标的股票价格变化。

3.Theta值,指到期时间变化对期权价值的影响程度。Theta=期权价值变化/到期时间变化。到期期限与认购、认沽期权价值均为正相关关系。

4.Vega值,指合约标的证券价格波动率变化对期权价值的影响程度。Vega=期权价值变化/波动率的变化。波动率与认购、认沽期权价值均为正相关关系。

5.Rho值,指无风险利率变化对期权价格的影响程度。Rho=期权价格的变化/无风险利率的变化。市场无风险利率与认购期权价值为正相关,与认沽期权为负相关。

股票期权价格的影响因素

期权价格影响因素

影响因素 认购期权 认沽期权
标的资产价格 + -
行权价格 - +
期权剩余时间 + +
标的资产价格波动率 + +
无风险利率 + -

附注:+表示正相关,-表示负相关

到期日当天的期权价值由内涵价值(行权价格和标的结算价的差)来决定,但在到期日以前影响期权价格的因素却很多,主要包括标的资产价格、行权价格、期权剩余时间、标的资产价格波动率和无风险利率等。

标的资产价格和行权价格的差决定了期权到期是否会行权,虚值期权到期时的价值为0。在到期之前,期权剩余时间越长,标的资产价格波动率越大变为实值的可能性越大,期权的权利金越高。

股票期权与权证期货的区别

股票期权和期货的区别

期货 股票期权
使用目的 锁定价格 建立价格的上限和(或)价格下限
权利/义务 买卖双方权利与义务对等 买方享受权利,卖方履行义务
权利金 期权买方须向卖方支付权利金
保证金制度 买卖双方都需缴纳保证金 买方无需保证金;卖方须缴纳保证金
风险特征 买卖双方风险是对等的 双方都有风险;但双方风险不对等

从表中对比看,股票期权交易的最重要特征是风险和收益的不对称性,期权的买方到期时可以选择行权或者不行权,到期前最大损失为权利金,期权卖方则有履约义务,持有期最大收益是收取的权利金,其潜在损失可能无限。

股票期权和权证的区别

股票期权 权证
合约 标准化合约 非标准化合约
交易主体 买卖双方都是普通投资者 买方是普通投资者,发行者是上市公司或者他们委托的证券公司
交易种类 个人投资者交易权限分为一级、二级、三级。 普通投资者只能进行买入认购权证和买入认沽权证两种交易。只有发行人可以卖出权证收取权利金。

股票期权没有发行人,市场参与者缴纳保证金后可开仓,属于杠杆交易模式,股票期权行权后也不会影响上市公司实际流通股数量。

备兑开仓策略及其特点

备兑开仓策略介绍

备兑开仓策略是投资者在拥有或者买入ETF期权的同时,卖出相应数量的认购期权。由于有相应等份的现券作担保,可以用于被行权时交付现券,因而称为“备兑”。

当投资者备兑卖出认购期权后:

如果ETF价格上升,价格超过行权价格,所卖出的认购期权将被执行,投资者的持仓ETF将被卖出(有义务按照合约约定的价格卖出ETF)。

如果ETF价格下跌,价格低于行权价格,所卖出的认购期权将会变得毫无价值,那么投资者卖出期权获得权利金,能够降低ETF持仓成本。

备兑开仓策略的特点

该策略使用百分之百的现券担保,不需额外缴纳现金作为保证金。备兑开仓风险较小,易于理解掌握,是基本的期权投资入门策略。可以使投资者熟悉期权市场的基本特点,由易到难,逐步进入期权市场交易。从境外成熟市场经验看,备兑开仓是机构投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。

备兑开仓可以增强收益,降低成本;备兑开仓没有完全规避ETF下跌的风险。在实际投资过程中,投资者进行备兑开仓后,整个市场、标的ETF的行情都可能会发生变化,投资者的预期也会随之而变。在这种情况下,投资者需要对原有的、所卖出的认购期权仓位进行适当的调整,分为向上转仓和向下转仓两种调整方式。例如,标的ETF价格上涨幅度超过原有预期,将原来卖出的认购期权进行平仓,同时重新卖出一个具有相同到期日、但具有更高行权价的认购期权,即向上转仓。

股票期权保险策略及其特点

保险策略介绍

期权保险策略(保护性买入认沽)是一种风险有限、潜在收益无限的保守型策略。它适合于希望持有股票,但对风险较为厌恶的投资者。它一方面防范了后市的下行风险,另一方面保留了股价的上端收益。它以一定的成本(权利金支出)在一定期限内起到了止损作用。机构投资者在实际投资过程中,可根据自身对股价的判断、自信程度和风险偏好,选择是否买入认沽期权作保护性对冲,以及如何合适地选择认沽期权合约的行权价和到期日。

该策略的总成本等于标的证券的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在期权保险策略中,认沽期权为买入持仓(即权利仓),期权的持有方只有权利,没有义务,因此投资者不需要缴纳现金保证金,也不会面临强行平仓风险。

保险策略与持仓止损单的区别

止损订单是被动的止损方式,是价格依赖的。它的优点在于没有止损成本,但它的缺点在于:若股价触及止损价位后开始回升,则投资者将不得不以止损价位割抛手中的股票,反而失去回升反弹的收益。

买入认沽期权是一种主动的止损方式,是时间依赖的。它的优点在于投资者通过预先支付权利金,从而锁定股票在到期日的卖出价位,从而在到期日前可“高枕无忧”;但它的缺点在于它的止损功能随着认沽合约的到期而失效,同时它是有成本的止损方式,权利金便是它的止损成本。

股票期权的基本用途

期权具有转移风险、满足不同风险偏好投资者需求、发现价格和提升标的物流动性等多种功能。股票期权对投资者的用途主要包括以下五个方面:

1、为持有的标的资产提供保险,当投资者持有现货股票,已经出现账面盈利,但开始对后市预期不乐观,想规避股票价格下跌带来的亏损风险时,可以买入认沽期权作为保险,而不用担心过早或过晚卖出所持的现货股票。

2、降低股票买入成本。投资者可以卖出较低行权价的认沽期权,为股票锁定一个较低的买入价。若到期时股价在行权价之上,期权一般不会被行权,投资者可赚取卖出期权所得的权利金。若到期日股价在行权价之下而期权被行使的话,投资者便可以原先锁定的行权价买入指定的股票,而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。

3、通过卖出认购期权,增强持股收益。当投资者持有股票时,如果预计股价在到期时上涨概率较小,则可以卖出行权价较高的认购期权收取权利金的收入,增强持股收益。如果到期日股价超过了行权价,卖出的认购期权被行权,投资者以较高的行权价卖出所持有的股票。

4、通过组合策略交易,形成不同的风险和收益组合。得益于期权灵活的组合投资策略,投资者可通过不同行权价或到期日的认购期权和认沽期权的多样化组合,针对各种市况,形成不同的风险和收益组合。

5、进行杠杆性看多或看空的方向性交易。投资者运用较小的投资来支付权利金,或者锁定买入价格、或者获得放大了的收益与风险。

认购期权的风险收益特点

1、认购期权多头

风险/收益 实现条件 到期日净损益
最大亏损 标的资产价格<行权价格 亏损权利金
最大收益 标的资产价格无限上涨 标的资产价格-行权价格-权利金
损益平衡点 行权价格+权利金 盈亏平衡

2、认购期权空头

风险/收益 实现条件 到期日净损益
最大亏损 标的资产价格无限上涨 标的资产价格-行权价格-权利金
最大收益 标的资产价格<行权价格 获取权利金
损益平衡点 行权价格+权利金 盈亏平衡

认沽期权的风险收益特点

1、认沽期权多头

风险/收益 实现条件 到期日净损益
最大亏损 标的资产价格>行权价格 亏损权利金
最大收益 标的资产价格下跌至零 行权价格-标的资产价格-权利金
损益平衡点 行权价格-权利金 盈亏平衡

2、认沽期权空头

风险/收益 实现条件 到期日净损益
最大亏损 标的资产价格下跌至零 行权价格-标的资产价格-权利金
最大收益 标的资产价格无限上涨 获取权利金
损益平衡点 行权价格-权利金 盈亏平衡

股票期权的风险

1、杠杆风险

股票期权交易采用保证金交易的方式,投资者的潜在损失和收益都可能成倍放大,尤其是卖出开仓期权的投资者面临的损失总额可能超过其支付的全部初始保证金以及追加的保证金,具有杠杆性风险。

2、价格波动的风险

投资者在参与股票期权交易时,应当关注股票现货市场的价格波动、股票期权的价格波动和其他市场风险以及可能造成的损失。比如,期权卖方要承担实际行权交割的义务,那么价格波动导致的损失可能远大于其收取的权利金。

3、股票期权无法平仓的风险

投资者应当关注个股期权合约可能难以或无法平仓的风险,及其可能造成的损失。比如,当市场上的交易量不足或者当没有办法在市场上找到合理的交易价格时,投资者作为期权合约的持有者可能面临无法平仓的风险。

4、合约到期权利失效的风险

投资者应当关注股票期权合约的最后交易日。如果股票期权的买方在合约最后交易日没有行权,那么,由于期权价值在到期后将归零,合约权利将失效,所以,在这里,提示投资者关注在合约到期日是否行权,否则期权买方可能会损失掉付出的所有权利金以及可能获得的收益。

5、股票期权交易被停牌的风险

投资者应当关注股票期权交易出现异常波动或者涉嫌违法违规等情形时,股票期权交易可能被停牌等风险。