爱美客(300896):嗨体强劲增长带动业绩超预期,潜在明星管线储备丰富

发布时间:2021-02-09

事件:公司公布年报,2020年收入同比增长27%至7.09亿元,归母净利同比增长44%至4.40亿元,其中Q4单季度收入增长51%至2.45亿元,归母净利增长75%至1.49亿元,展现超预期增长。公司计划每10股现金分红35元,现金分红率高达96%,并以资本公积金每10股转增8股。

嗨体强劲表现带动全年亮眼业绩增长。根据Fros&Sullivan统计,2019年爱美客透明质酸钠注射类产品品按销量/金额(入院价)计算的国内市场份额达到26.5%/14.0%,为国产企业第一,2020年疫情下公司作为龙头业绩展现超强韧性,分品类来看:

嗨体所代表的溶液类注射产品全年收入增长82.8%至4.47亿元,其中销量/ASP分别增长80%/2%,呈现量价齐升局面。嗨体产品作为目前市场上唯一获NMPA批准专攻颈纹改善III类医疗器械市场反响火爆,在此基础上公司2020年6月推出嗨体熊猫针,主要成分为氨基酸(甘氨酸、脯氨酸、丙氨酸)、L-肌肽及维他命B,注入后可在皮下形成新生自体胶原蛋白网状结构,有效改善眼周凹、纹、松、皱问题,同时作为0交联活性滋养补充剂,可防止交联剂可能带来的注射后栓塞水肿,术后效果更自然。在嗨体原有针对颈纹产品(嗨体1.5及2.5)快速实现市场覆盖面拓宽同时熊猫针也在积极进行医疗终端覆盖以及消费者口碑积累,带来20年收入的高增。

凝胶类注射产品(爱芙莱、宝尼达等透明质酸注射产品)2020年受到疫情影响收入下滑19%至2.52亿元,但考虑上半年该板块相关产品收入下滑幅度在35%左右,估算下半年收入降幅已经缩窄至个位数,恢复情况较好;面部埋线产品在没有展开大规模市场推广的情况下收入规模全年达到184万元,以医美透明质酸补水修复面膜、盈润修护颈膜为代表的化妆品业务2020年的收入规模也达到789万元,规模接近2019年的10X。

收入放量同时公司综合毛利率基本持平在92%+水准,叠加规模效应体现、疫情下降本增效以及IPO募资带来的利息收入,2020年公司期间费用不升反降,带动净利率同比提升6.7pp至61.1%,归母净利同比增长44%至4.39亿元,利润高增同时经营性现金流同比增长47%至4.26亿元,与利润表现匹配度高。

渠道拓展卓有成效,后续产品布局持续积极进行中。2020年疫情下公司积极进行客户拓展,销售人员从115名增长到160名,覆盖医美机构数量扩大至5000家,并积极通过医生教育平台“全轩学院”为超过6000名合作医生提供线上技术培训,侧面为旗下产品推广提供助力;

产品方面,除了已知的注册申报中的童颜针以及临床试验阶段的A型肉毒毒素外,公司主要的产品布局新动作包含:

1)公司公布计划收购控股子公司诺博特生物/融知生物剩余49%股权,两公司全部股权价值估值分别为6400万/698万元,前者负责利拉鲁肽注射液产品研发,主要应用于减肥纤体领域,目前正处于临床试验阶段;后者主要研发溶脂药及局部麻醉药,处于临床前阶段。考虑到研发及临床试验周期较长,为保证稳健进行,公司将其收归全资所有;

2)公司与韩国株式会社东方医疗合资成立东方美客(持股51%)引进韩国专利技术进行埋植线产品研发生产;

3)通过投资取得杭州先为达生物2%股份,后者主要围绕GLP-1靶点研究,有望进一步丰富公司在生物药肥胖症治疗方向业务布局;

4)与山东诚创蓝海医药达成协议,以技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏产品,用于医美注射前的局部麻醉。

充分的产品储备以及丰富的细分领域布局也为公司持续领跑行业打下基础。

盈利预测及估值 :公司战略清晰、围绕注射医美领域各板块业务有序推进,除明星产品嗨体为代表的透明质酸注射剂产品矩阵外,公司储备包含童颜针、埋植线、A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、溶脂针等多个医美相关领域产品,长期增长动力充分,上调盈利预测,预计2021/22/23年公司收入同比增长56%/46%/36%至11.0/16.1/21.9亿元,归母净利同比增长53%/43%/36%至6.7/9.6/13.1亿元,对应当前市值PE为163/113/83X,值得长期重点关注,考虑估值,维持 “增持”评级。

风险提示 :新产品开发和注册风险,下游客户风险



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