上机数控(603185):【上机数控】复盘与展望:上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩!-浙商机械国防20210208

发布时间:2021-02-09

投资要点

复盘过去:上机数控上涨三部曲做出产品、做好产品、做好业绩

公司过去14个月从底部上涨10倍。截至2021年2月8日,公司股价从2019年11月的17元,最高上涨到190元,过去14个月实现10倍以上的涨幅,中间仅出现一次跌幅超过1%的月度回撤(2020年3月:-12%,疫情对光伏行业影响)。复盘公司上涨的三部曲,核心解决了市场三个关切的问题:

1、能否做出产品?(2019年Q4基本验证,2020年1-3月第一轮大涨)2019年5月公司公告进入单晶硅领域,执行力极强,建设进度创业内纪录。2019年建成产能超2GW,实现收入2.5亿元(主要在第四季度实现,2019年报中体现)。2020年1-3月,公司股价迎来第一轮大幅度上涨。

2、能否做好产品?获得客户认可?(2020年6-10月第二轮大涨)从下游客户采购及反馈证实,公司产品质量和行业龙头无本质差别,得到客户高度认可,2019年年报披露获得通威、爱旭、阿特斯认可。2020上半年,光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源,收入占比约85%(9.2亿元),净利润占比约80%。公司股价迎来第二轮大幅度上涨。

3、能否做好业绩?是否有订单保障?盈利能力能否位居前列?(2020年11月-2021年1月第三轮大涨)2020Q3公司(单晶硅占比近90%)毛利率、净利率大幅攀升,从2020Q1-Q2销售净利率14%,跃升到2020Q3的22%。隆基股份(包含单晶硅+组件)2020Q1-Q3的销售净利率分别为23%、20%、17%。而中环股份(主要是单晶硅)2020Q1-Q3销售净利率位于8.2%-8.6%之间。2020Q3公司成为了光伏产业链盈利最好的公司之一。我们测算公司单晶硅业务2020年Q3、Q4毛利率、净利率已经接近行业龙头隆基股份。2020年11月以来,公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威签订订单合计305亿元。公司股价迎第三轮大幅度上涨。

展望未来:新一轮上涨核心驱动市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放

核心驱动因素:(1)在行业上行周期中能否进一步提升市占率。(2)在技术迭代、硅片向210大尺寸升级过程中,盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。(3)业绩能否有超市场预期的释放。(4)在行业下行中,能否管控好风险,经受光伏价格波动周期的考验。

投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,目标市值800亿元

预计2020-2022年净利润5.6/20/35亿元,同比增长203%/260%/73%;考虑30亿元增发摊薄,对应PE为72/23/13倍。在可比对象中,公司2021-2022年PE估值最低,未来潜力大:2021-2022年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE为39倍、31倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE为49倍、35倍;而上机数控为23倍、13倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021年40倍PE,6-12月目标市值800亿元。

风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。


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